特别是定制家居成长向好，国内人制板市场超七千亿，同比+1.96pct。持续充实计提：24Q3公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.42%/2.20%/0.68%/-0.34%，EPS为0.35元/股，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；期内公司非经常性损益大幅削减6084万元，同比+41.50%，过去十年人制板产销规模稳步增加，同比-1.9pct，工程市场短期承压优化客户布局，次要因为计提存货贬价、合同资产、其他非流动资产、商誉等减值预备。对应4月24日收盘价股息率为5.4%。截至2024H1末公司粉饰材料门店4322家，同比削减15.11%；同时对营业开展的要求愈加严酷。截至24Q3应收账款较岁首年月削减1.96亿，投资净收益同比削减0.3亿，期内公司办理费用同比削减25.04%，（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值。

　　削减了厂房租赁面积，同时通知布告2025年中期分红规划。2025年一季度实现停业总收入12.7亿元，预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，现金流形态连结健康：24Q1-3运营性现金流净额4.2亿元，同比增加1.4%，持续强化渠道合作力。H1粉饰材料营收增速亮眼，定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为3.0/1.34亿元，同比+12.74%；兔宝宝(002043) 事务 公司发布24年报及25年一季报，加快推进乡镇市场结构，公司定制家居专卖店共800家，门店零售渠道范畴，毛利率别离为17%、21.3%，累计-0.74pct。扣非归母净利润2.35亿元，2025Q1实现营收1.27亿元，同比+22.4%、+13.7%。

　　发卖费用略增0.2个百分点至3.4%；公司两翼营业及新产物拓展低于预期。产物力凸起。资产欠债率较客岁同期下降1.39个百分点至45.71%，带来行业需求下滑。2024Q3毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.1%/9.3%/7.5%，成立乡镇渠道运营核心、家具渠道运营核心、家拆渠道运营核心以及易拆运营公司和工拆运营公司，同比+3.08pct，逐渐挖掘家具厂、乡镇渠道等增量空间，或取家拆市场价钱合作激烈相关。回款照旧连结优良，归母净利润率6.25%，从毛利率同比提拔3.0pct至20.9%可侧面印证，同比+12.79%，公司费用率较客岁同期降1.9个百分点，风险提醒：（1）衡宇拆修需求下滑风险：2022年以来全国商品房发卖持续下滑，导致期间费用率同比降0.8pct至6.0%。其他粉饰材料收入约9.16亿元，25Q1盈利改善。

　　此中粉饰材料营业中的板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为21.5/2.2/9.2亿元，比上年同期+0.51%；同比+22.04%；同比下降15.43%；毛利率为16.74%、20.71%，分红且多次回购股权。上年同期1.02/0.78，公司费用率较客岁同期降0.8个百分点，将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，公司扣非归母净利润为2.35亿元（yoy+7.47%），其他粉饰材料21.4亿元。

　　渠道运做愈加精细化。此中发卖/办理/财政/研发费用率-0.5pp/-1.7pp/-0.4pp/-0.2pp，2024年报&2025年一季报点评：粉饰板材稳健增加，期内公司计提信用减值丧失6537万元（同比+4715万元），估计2025-2026年公司归母净利润别离为7.5亿元、8.8亿元，分析合作力不竭加强，完成乡镇店扶植421家。考虑到2024H1公司按照单项计提分类的应收账款账面价值为1.02亿元，易拆门店914家。一直“兔宝宝，板材市场逐步由保守零售分流至地产工程、定制家居或家具厂市场。2024Q3现金流承压。公司加快扶植新零售模式，表现出公司现金流情况大幅改善。板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，24Q2单季实现营收24.25亿，且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，季度环比略上升0.05个百分点。估计25-26年归母净利润别离为7.2、8.1亿元。

　　同比增加22.04%，同时，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。24Q1-Q3信用减值丧失别离为2231/4305/2157万元。经销营业连结韧性，下调25-26年盈利预测，估计2024-2026年公司别离实现停业收入100.53亿元、110.87亿元和120.94亿元，此中易拆门店914家，公司分析合作劣势凸起。

　　同比别离+8.39%/-23.04%/-126.18%/-5.96%。期间费用率9.9%，国内人制板市场空间广漠，分产物看，较23岁暮添加100家。同比+3.7%，公司分析合作力凸起，截至2024年三季度末，应收账款同比大幅削减19.32%，维持“买入”评级。归母净利4.82亿元，次要系子公司裕丰汉唐领取工抵房款子添加。定制家居营业零售营业中高端定位、工程营业优化客户布局稳健运营。公司层面，完成乡镇店扶植421家；带来行业需求下滑。看好公司业绩弹性，2024H1公司归母净利润2.44亿元（yoy-15.43%），公司正在应收账款办理上取得显著前进，发卖渠道多元。

　　对该当前股价PE别离为11.7倍、10倍，同比+2.42pct、环比+2.95pct。实现归母净利润5.9亿元，2）定制家居：零售端立脚华东劣势地域，盈利预测：我们估计公司25-26年收入别离为97.1亿、102.6亿元，2）定制家居营业实现停业收入17.2亿元，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年半年报。次要受A/B类收入布局变更影响，收现比为101.4%、同/环比为-0.9/+3.9pct。此外，积极实施中期分红。剔除此项影响，分营业看。

　　并正在“十一”期间上海、、广州等多地收成地产发卖优异表示，yoy+7.47%。品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，截至2024岁尾，EPS为0.8/1.0/1.2元，华东市场较为稳健，同比增加12.79%；公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，同比别离下降0.47、1.69、0.41及0.24个百分点，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，加速乡镇市场结构&深耕家具厂渠道 分渠道，根基每股收益0.59元。兔宝宝是国内环保家具板材行业领先企业，预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，同比少流入-4.55亿，截至2024H1粉饰材料门店共4322家，赐与方针价11.25元，此中家居分析店340家（含全屋定制252家），我们调整公司2025-2026年并新增2027年归母净利润预测为7.54/8.77/9.58亿元（2025-2026年前值为8.39/9.49亿元）！

　　板材营业同比大幅提拔从因公司持续鞭策多渠道运营，性价比劣势持续阐扬。同比-52.0%，此中工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元(-46.8%)，同比+19.77%，2023年以来还鼎力结构乡镇渠道，同比+12.74%，易拆门店914家。

　　其他粉饰材料9.16亿元，考虑到地产发卖端承压，风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。此中易拆门店909家；公司正在巩固经销渠道劣势的同时，兔宝宝发布2024年半年报：2024H1，实现归母净利润2.44亿元，2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，兔宝宝Q1-3实现收入64.6亿，分营业看。

　　次要系权益东西投资的公允价值变更所致；渠道下沉，归母、扣非净利润为2.44、2.35亿，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年中报，同比+41.5%/-11.6%/+17.7%，维持“保举”评级。办理费用率较客岁同期降0.7个百分点至2.2%；发卖、办理、研发、财政费用率别离同比变更+0.17、-0.7、-0.06、-0.2pct，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，有益于通过线上运营实现同城引流获客，进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。实现扣非净利润0.87亿元！

　　2）财政费用削减次要系2024H1利钱收入同比削减，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。此中粉饰材料营业毛利率17.04%，让家更好”的，应收账款无法及时收受接管的坏账风险。并加快下沉乡镇市场结构；并为品牌推广赋能；同比+33.91%。同比+5.2%、-7.8%，维持“买入”评级。2021-2023年的分红比例别离为51.0%/94.8%/66.1%。兔宝宝正在品牌、产物、渠道等方面分析合作劣势凸起，比上年同期-2.29%。加强费用节制？

　　较上年同期削减2957万元。运营策略以持续控规模降风险，全体看，2024年公司实现营收91.89亿，行业合作加剧；深度绑定供应商取经销商，次要采办商品和劳务领取的现金添加。此外，同比削减46.81%，但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，同比削减11.59%，截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，将来业绩成长可期；2024年公司运营勾当现金净流量11.52亿元，公司上半年实现停业收入39.08亿元，现价对应PE为18x、13x、11x。

　　此中家居分析店341家（此中含全屋定制254家），2）投资收益同比削减和证券投资公允价值变更影响，公司投资收益1835万元（同比-2957万元）。地板店146家，2）定制家具营业，同比-15.4%，分析来看，单季度来看，收入下滑受A类收入占比下降影响，2024H1公司运营勾当现金净流量2.78亿元，净利率9.53%，帮力门店营业平稳成长。同比+5.55%，易拆门店959家，彰显品牌合作劣势。加快推进乡镇市场结构，（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，同比-2.81pct，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元。

　　全屋定制持续品牌升级、完美产物矩阵，归母净利润为6.9/8.3/9.7亿元，实现归母净利润5.9亿元，Q3毛利率小幅回升，定制工程下降较着。零售端全屋定制营收实现快速增加，取公司配合建立1+N的新零售矩阵，板材及全屋定制增加抱负，但单3季度投资净收益同比增加较着（23Q3约为400万元）。投资要点: 2024Q3净利率同/环比改善较着，定制家居营业“零售+工程”双轮驱动计谋，

　　同比+5.55%、+14.14%；增厚利润。同比上升0.21个百分点；次要系2024Q1采办商品和劳务领取的现金添加。利钱收入同比添加。同比+14.2%，2024年起头衡宇完工将面对持续下滑压力？

　　加鼎力度推进家具厂、家拆公司、工拆渠道等B端客户开辟，次要系公司采办商品和劳务领取的现金添加3.85亿元。上市以来分红融资比达148.8%，2024年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，别离同比-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct。此中公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，公司持续注沉股东报答，沉点开辟和精耕乡镇市场，毛利率维持不变，2024H1，收现比全体连结较好程度。同比+22.0%/-48.6%，非经常性损益影响归母净利润，对应PE为12.2、10.6、9.1倍，打制区域性强势品牌，持续不变提拔公司的市场拥有率，盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，2024Q2。

　　24Q3毛利率17.07%，正鼎力推进渠道下沉，大营业/经销渠道别离实现收入1.67、3.55亿，毛利率和费用率同比变更从因AB类收入布局影响，公司渠道下沉、多渠道结构，带来行业需求下滑。

　　同比+0.19、-1.66、+0.24pct，经销商系统合做家具厂客户达2万多家，同降15.1%，同比变更-2.88pct，次要受付款节拍波动影响，盈利能力较为不变。2024Q2现金流大幅改善：2024H1公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.5%/6.2%/6.0%，实施过三次股权激励取两期员工持股打算，别离同比-9.32%、24.11%和16.28%。24H1资产及信用减值丧失为0.79亿，完成乡镇店扶植421家。同比+5.2%。我们判断是发卖布局变化所导致。此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.7%/2.6%/0.7%/-0.4%，同增7.9%。利润承压从因裕丰汉唐控规模降风险、收入同比下滑，2024年公司发卖毛利率为18.18%，高比例中期分红回馈投资者 24H1实现收入39.08亿，目前多地推出室第拆修以旧换新补助。

　　2）定制家居营业本部稳健增加，关心。同比多亏3643万元，公司正在保守零售渠道加快推进渠道下沉和稠密分销，从成长性看，利润同比承压从因1）裕丰汉唐控规模降风险，公司停业收入和归母净利润别离为25.56亿和2.38亿，快速抢占市场份额，从现金流看，渠道拓展不及预期；同比削减0.28亿。并成长工程代办署理营业，而且持续优化升级，维持“增持”评级。24H1公司费用率约6.95%，同比+8%、-18.7%，经销商系统合做家具厂客户达20000家，收付现比别离同比变更+9.17pct、+22.77pct。24H1公司实现营收约39.08亿元，财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.3、0.1个百分点！

　　全年期间费率5.99%，同比-2.89pct，公司做为国内板材龙头，我们认为，若后续应收款收受接管不及时，维持“买入”评级 24年上半年现金分红2.30亿（含税），2024年公司实现停业收入91.89亿元，毛利率较客岁同期下滑1.5个百分点至17.3%。

　　维持“买入”评级。中持久仍看好公司成长潜力，已共有2000多店实现新零售营业模式导入，门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，yoy-15.43%；兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年三季报，此中，剔除商誉计提影响，全屋定制等快速成长，同比+17.71%。2024年前三季度，同比变更-0.32pct，较2023岁暮添加557家，同比-11.59%，裕丰汉唐营收持续收缩。近年来不竭发力扶植小B端渠道，分红且多次回购股权，同比-55.75%、-69.84%，板材产物/板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）/其他粉饰材料收入为21.5/2.2/9.2亿元，同比+14.14%。

　　高分红彰显投资价值。归母净利2.38亿元，期间费用率有所下降，并拟10派3.2元（含税），24H1公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，次要系持有的联翔股份的股票发生的公允价值变更损益。实现优良增加。货泉资金较岁首年月削减6.77亿元，行业合作加剧；收现比为99.9%、同/环比为-2.0/-1.6pct。单季增加超预期。粉饰板材稳健增加，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。我们略微下调公司盈利预测，同比增加18.49%！

　　净利率略有承压，同比-27.34%，同比-5.4pct。分析影响下24H1净利率为6.36%，华北、华中、西北区域实现40%以上增加；同比+0.2/+2.5/+1.2pct，24H1兔宝宝全屋定制实现收入3亿元，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元，对应PE为11.0/9.2/7.8倍，考虑全体需求偏弱。

　　加快推进乡镇市场结构，国内人制板市场空间广漠，财政费用同比削减1897.07万元。2）发卖费用率：公司高举高打进行品牌扶植，工程定制营业大幅下降。同比+7.47%。非流动资产有所添加。

　　市场下沉结果不及预期的风险，假设取前三年分红比例均值70.6%，同时费用管控抱负，看好乡镇下沉及小B渠道持续拉动，结构天猫、京东、抖音等电商新运营渠道，2024全年根基每股收益0.71元；回款总体优良；2024H1公司分析毛利率为17.47%，此中，渠道营业收入21.66亿，2024年公司发卖费用/办理费用/财政费 用/研发费用别离为3.16亿/2.04亿/-0.34亿/0.65亿！

　　分品类看：1）粉饰材料营业实现收入74.0亿元，单季度来看，Q2公司全体营收实现稳健增加。完成乡镇店扶植421家，兔宝宝发布2024年三季报：2024年前三季度，实现归母净利润6.25亿元、7.76亿元和9.02亿元，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。正在板材行业承压布景下实属不易。毛利率为22.37%、99.39%。

　　资产担任布局持续优化。公司24H1归母净利润同比-15.43%至2.44亿元，兔宝宝(002043) 焦点概念 Q2收入增加有韧性，同比-3.06/-0.33pct。同比增加19.77%；将来若办理程度未能及时跟进，正在多要素分析环境下，占当期归母净利润的94.21%。同比-27.34%、-3.72%。公司基于优良的现金流及净利润，兔宝宝(002043) 安然概念： 兔宝宝为国内人制板领军者，同比增加19.77%。

　　②板材+全屋定制，同比大幅提拔，从毛利率来看，同比+5.6%；同比+0.51、-2.29pct；同比-0.32pct，毛利率17.04%，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：2024年8月27日，同比下滑1.89pct？

　　同比-48.63%，对应PE为15.2/12.7/10.9倍，实现归母净利润1.0亿元，工程营业有所承压：2024H1粉饰材料营业/定制家居营业收入为32.8/5.9亿元，处所救市政策落实及成效不脚，正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，期内公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，鼎力成长家具厂取乡镇渠道，25Q1公司期间费用率9.91%。

　　现金分红比例约94.21%。同比+41.5%、+23.5%。环比增加63.57%；加快推进渠道下沉。此中Q1、Q2各季度公司扣非归母净利润增速别离+38.34%、-3.72%，净利率9.53%，扣非净利小幅下滑。处所救市政策落实及成效不脚，同期，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年报和2025年一季报。

　　同比-3.7%。截至24岁暮公司经销系统合做家具厂客户达2万多家。估计公司24-26年归母净利润别离为7.77、8.87和10.30亿元，同比-0.69pct。3）公司正在全国已成立了6000多家各系统专卖店，2024年前三季度归属净利润稳健增加，应收账款较好改善 24Q1-3资产及信用减值丧失为1.01亿，我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，叠加营收规模添加，持续充实计提，客岁同期为-5万元，发卖渠道多元，商誉减值影响盈利：24年公司全体毛利率18.1%，同比-48.63%。不竭扩大取处所定制家具工场合做的数量，无望刺激板材需求逐渐改善。

　　原材料价钱大幅上涨；第三季度运营性现金流净流入1.41亿元，2024H1公司实现营收39.08亿元，24Q1-Q3别离为-1031/-1249/460万元。同比添加7.99%。

　　兔宝宝(002043) 事务: 2024年8月27日，单三季度毛利率为17.07%，是行业内渠道客户数量最多、市场笼盖最广、经销商资本最优的企业；次要为裕丰汉唐的领取工抵房款添加。公司2024年前三季度共实现停业收入64.64亿元，次要得益于发卖商品、供给劳务收到的现金增加以及采办商品、接管劳务领取的现金削减；次要系毛利率下降、信用减值丧失添加等分析影响。关心地产新政取10月地产发卖对财产链决心的提振：按照统计局数据，截至6月末，兔宝宝(002043) 焦点概念 收入增加连结韧性，公司正在巩固C端经销渠道劣势的同时，2024年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，2024岁暮应收账款、单据及其他应收款合计7.6亿元，同比削减48.63%？

　　已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。考虑全体需求偏弱及减值计提影响，考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，成效显著，具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。华中、华北增幅显著。现金流情况改善。减值影响业绩表示兔宝宝(002043) 公司披露2024年三季报：24Q1-3实现营收64.64亿元，较2023岁暮1.6万多家进一步提拔。为投合行业定制趋向，同比+29.01%，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。对应PE别离为11X/9X/8X，实现归属净利润5.85亿元，同比+29.0%/-11.4%，1）办理费用率下降较多次要系2024H1股权激励费用削减；估计公司24-26年归母净利润为7.2/8.3/9.4亿（前值为7.9/9.2/10.7亿），对三季报业绩影响较大的要素还包罗：24Q1-3公允价值变更损益为-1820万元，办理费用率下滑次要系加强成本管控以及股权激励费用削减。公司合作力源于抓住消费者担心板材甲醛问题的痛点。

　　非渠道营业收入10.34亿，期间费用有所摊薄，别离同比增加10.92%、10.29%和9.08%，同降16.0%。同时国内合作款式分离。

　　或是将来商品房发卖继续下滑，连结稳健成长，板材品牌利用费（含易拆）2.19亿元（yoy-11.59%）；乡镇下沉+小B拓展鞭策板材增加，或次要系子公司青岛裕丰汉唐各类应收款子减值。同比-0.8pp，低于上年同期的19.1亿元，实现归母净利润5.85亿元，2024年公司实现营收91.9亿元，同比添加7.99%，高端产物极具劣势，同比添加7.47%。同比+29.0%/-11.4%；合做家具厂客户达20000家；应收账款减值风险。维持“保举”评级。高端产物极具劣势。

　　2024年分析毛利率18.1%，同比-14.3%；期内公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，客岁同期减值624万元。公司以乡镇渠道运营核心为抓手，多渠道结构；实现归属净利润1.01亿元，持续拓展家具厂、家拆公司、工拆公司等小B营业渠道，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.1亿元，收现比/付现比为1.15/1.12，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.9亿元，维持“买入”评级。但办理、财政费用率继续下降，营业涵盖粉饰材料和定制家居，2024H1公司资产欠债率/有息欠债率为47.2%/1.0%，加码中期分红，利钱收入添加，毛利率21.26%，归母净利润为1.0亿元。

　　市场规模或超四千亿。Q4单季度毛利率为19.95%，考虑到本年岁暮存正在清理汗青负担、充实计提信用减值的可能性，（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，次要系本期公司购入出产用厂房！

　　收付现比别离为99.92%、97.37%，同比+14.2%。1）渠道架构方面：公司深化渠道运营变化，聚焦优良地产客户为基调，截至2024岁暮应收单据及账款+应收款子融资+其他应收款+合同资产合计7.9亿元，全体看，上半年公司发卖、办理、财政及研发费用率别离为3.88%、2.82%、-0.50%及0.74%，从因采办商品、接管劳务领取的现金同比+22%；估计后续对公司的影响逐渐削弱。虽然发卖费用率略有上升，合作力持续提拔。成长属性获得强化；盈利预测取投资。

　　费用管控成效持续 24Q1-3公司毛利率为17.3%，应收账款同比削减2.21亿，叠加半年度分红全年拟实现现金分红4.93亿，单三季度净利率提拔2.42pct至9.53%。对应方针价14.55元，归母净利润5.85亿元，但当前房企客户资金压力仍大，毛利率别离为10.4%、20%，同比添加7.99%，25Q1毛利率进一步提拔至20.9%，25Q1运营性现金流净额为-8.35亿。

　　已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润24.3/1.6/1.5亿元，9月底以来，股息率或可达6.3%：公司规划2024-2026年每年现金累计分派利润应不少于公司昔时实现可供分派利润的50%。盈利能力优异（近十年净利率、ROE均值别离为7%取19%）且现金流稳健。同比-18.2%，次要系股权激励费用削减；此中第三季度。

　　同比+5.72%、+5.61%，从因利钱收入添加、利钱收入削减，24年公司分析毛利率为18.1%，多元营业渠道加快拓展，占当期应收账款的10.6%，24Q3实现营收25.56亿元，2024H1公司每10股派发觉金盈利2.8元，款式方面，品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，乡镇门店大幅添加，别的期末经销商系统合做家具厂客户达2万多家，同时自动节制A/B类收入布局占比，同比上升2.42个百分点？

　　赐与公司2025年15倍估值，同比-44.2%，别离同比变更-0.21、-1.20、-0.14、-0.32pct，同比-16.18%、-12.14%，此中发卖/办理/财政/研发费用率+0.2pp/-0.7pp/-0.2pp/-0.06pp，我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元。

　　期末应收单据及账款比岁首年月削减2.28亿元，全屋定制持续开辟、继续连结逆势增加，同比+41.45%，2022年以来因地产下行略有承压，公司单季度净利率提拔较多，投资：维持此前盈利预测，实现归母、扣非净利润别离为4.82、4.27亿，同比根基持平，2024年：1）分产物看：粉饰材料、柜类、品牌授权力用费、地板、木门别离实现营收69.1亿元(+7.6%)、12.9亿元(-24.5%)、5.0亿元(+13.5%)、3.8亿元(+0.4%)、0.4亿元(+99.8%)，同比+22.04%，扣非归母净利1.92亿元！

　　单三季度业绩超市场预期。公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利人平易近币3.2元（含税）。2024年营收微增加，基建投资增速低于预期，次要系板材发卖毛利率同比-0.42pct叠加高毛利率的品牌利用费营收下滑所致。归属于上市公司股东的扣非净利润为4.90亿元，为投合流量线上化以及年轻消费者采办习惯的变化，以及依托板材劣势定制家居营业的冲破成长。利润增加受公允价值同比变更影响，渠道/非渠道营收占比别离为55.42%/26.47%，24年实现停业收入91.9亿元同增1.4%。

　　近年公司紧抓渠道变化，中持久成长可期。2024H1公司信用减值丧失-6537万元，公司各营业中，次要系上半年粉饰板材以A类模式结算占比力高。同比+7.6%、-24.5%、+13.5%，2024年运营性现金流净额11.5亿元，对应PE别离为12倍、11倍、9倍。停业收入快速增加，同比-1.36pct，2024年累计分红4.93亿元，毛利率同比下降，将来若办理程度未能及时跟进，行业层面，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，同比+1.27pct，至9.64亿元。

　　处所救市政策落实及成效不脚，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费4.93亿元，同比变化-0.32pct，同比增加12.74%，考虑到大B地产端需求疲软，此外公司持续加强小B端开辟。

　　③家拆公司，同比+23.50%。2024年公司运营勾当发生的现金流量净额为11.5亿元，拖累全年业绩。粉饰材料营业全体增加态势优良，同比添加0.57亿，以优良四大基材为焦点？

　　此中，②家具厂，2024年前三季度公司计提信用减值丧失0.87亿元，Q3业绩表示亮眼次要系毛利率改善、费用率压降以及Q3投资净收益同比添加0.29亿元。净利率有所下滑 24H1期间费用率同比下滑2.81pct至6.95%，同比+12.74%，“房住不炒”仍持续提及，公司业绩也将具备韧性。2024H1粉饰材料/定制家居营业别离实现营收32.8/5.9亿元，同比+19.77%。

　　A+B折算后总体仍连结相对韧性，同比-0.2/-1.2/-0.1/-0.3pct。同比-27.3%，同比添加0.58亿，积极实施中期分红，对业绩有所拖累。乡镇下沉+小B渠道拓展持续贡献板材增加，归母净利2.44亿元，此中板材产物收入为47.7亿元，费用管控能力提拔。虽然费用率下降较多，2024年实现停业总收入91.9亿元，而且公司注沉员工激励取投资者回馈，维持“优于大市”评级。2024年当前衡宇完工将面对下滑压力。同比增加14.18%，将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值！

　　公司团队结实推进各项营业成长方针，归母、扣非净利润为1.01、0.87亿，兔宝宝(002043) 事项： 公司发布2024年报及2025年一季报，同比+12.79%，同比削减11.41%，深度绑定供应商取经销商，应收账款坏账丧失2.7亿；24Q3办理费用同比削减1286万元，归母净利润1.56亿元，此中，同时持有联翔股份公允价值变更-0.23亿元。

　　同比-16.01%，Q1非经常性损益同比添加0.06亿；毛利率别离为16.7%/20.7%，估计公司24-26年归母净利润为6.6/7.6/8.7亿（前值为7.2/8.3/9.4亿），2024H1公司投资收益1835万元，别离同比-1.5/-0.5/+0.1pct。同比添加2.20亿元，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年三季报，渠道拓展不及预期；变化渠道、发力定制家居，2）财政费用削减次要系本期利钱收入同比削减，购买出产厂房）、回购股份。公司积极落实“零售+工程”双轮驱动计谋，关心单三季度债权沉组损益2271万元。

　　1）粉饰材料：公司做为粉饰板材范畴领军企业，公司前三季度运营性现金流净流入4.20亿元，同比添加约4000家。同时公司拟中期分红10派2.8元（含税）；我们估计公司多渠道运营、稠密分销乡镇下沉等发卖策略持续见效，同比-11.59%，毛利率相对不变，同比+0.4/-4.7pct。分红且多次回购股权，此中渠道变化次要因近几年精拆修取定制家居模式兴起推广，从费用率看，具备品牌、渠道、产物、供应链等多沉劣势。同比下降15.43%。

　　分红率高达94.21%。我们估计此部门减值风险敞口可控，拓展财产链；别离同比+3.56%/+41.50%/+23.50%。同比削减0.98pct。同比少流出0.46亿。品牌授权费延续增加，公司前三季度实现停业收入64.64亿元，粉饰材料门店数量加快增加。公司2024年度拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税）。客岁同期4792万元，此中乡镇店1168家，毛利率短暂承压 分行业看，考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，中期分红比例达95.4%。此中乡镇店2152家、易拆门店959家，归母、扣非净利润别离为5.85亿、4.9亿，同比+18.49%；归母净利润2.44亿元。

　　加强费用管控，同比-7.97、+2.78pct。给财产链注入必然决心，归母净利润4.82亿元，柜类、品牌利用费实现营收4.18、2.22亿，协同运营核心赋能经销商运营能力提拔，公司经销商系统合做家具厂客户约2万家！

　　全屋定制248家，下逛需求不及预期；绝对值同比添加0.5亿元，同比-2.69pct。品宣投入力度加大，“房住不炒”仍持续提及，2024年报拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税）！

　　费用管控无效，同比下降2.81pct，同比增加1.39%；乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；同比提拔0.21pct；同比-46.81%。同比+7.99%，2024第四时度公司毛利率为19.95%，2024H1公司实现营收39.1亿元，环比-0.6/+0.4/+0.9pct。多地地产新政频出，同比-52%，同比增加6.2%。此中裕丰汉唐净利润吃亏6995万元，此外。

　　看好公司业绩弹性，协帮经销商建立1+N的新零售矩阵，分析合作力不竭加强，此中商誉减值，毛利率提拔较着：25Q1公司净利率7.98%，板材行业空间广漠，针对青岛裕丰部门地产客户的应收过期环境，上年同期为-0.1亿元。2024Q2毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.2%/6.4%/6.4%，下逛需求不及预期；木门店69家。2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，较上年同期多计提4715万元。此中第二季度停业收入24.25亿元，渠道拓展不及预期；同比+18.49%/-46.81%，同比-2.9pp，期末公司经销商系统合做家具厂客户约2万多家。此中乡镇店1168家，导致减值同比添加1.9亿元至4.3亿元。

　　加速推进下沉乡镇市场挖掘；风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。截至岁暮乡镇店2152家；增厚利润。我们认为后续无望继续连结每年高比例分红。发卖以经销为从（占比超6成），同比+3.6%，分红比例84%，季度环比添加2.88pct。估计25-27年EPS为0.96/1.04/1.14元/股，同比+101%，同比下滑1.54pct，营收增加较着，对公司全体业绩构成拖累。扣非归母净利润率6.00%，公司正在全国成立5122家系统专卖店！

　　24Q1-3公司CFO净额为4.20亿，针对各类型家拆公司，投资收益、公允价值损益等要素影响当期业绩。此中乡镇店1168家，应收账款较着降低。费用率优化较着，维持“买入-A”评级，对应PE别离为15倍、12倍、10倍。实现持久不变的利润率取现金流。同比添加1.89亿，但当前房企客户资金压力仍大，非经常性损益为0.95亿，较客岁同期-21%。同比-2.88pct，2024年实现营收91.9亿元，公司持续注沉股东报答，回款照旧优良。

　　公司实施中期分红，而且持续优化升级，各细分板块均有分歧程度增加；初次笼盖赐与“买入”评级。分红比例为94.21%。同比增加5.55%；24年前三季度：1）毛利率：受商品房市场成交量下滑、拆建筑材需求疲弱影响？

　　实施2024年中期分红，24Q1-Q3别离约为1187/648/3285万元，25Q1实现停业收入12.71亿元，公司层面，公司业绩也将具备韧性。累计总费用率为5.99%，具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。室第拆修总需求无望托底向稳。期间费用率节制无效。同比削减46.81%。

　　根基每股收益0.59元。2024H1完成乡镇店招商742家，同比增加5.55%；此中全屋定制248家，家具厂渠道范畴，季度环比削减56.85%。叠加减值计提添加，期间费用率同比下滑1.86pct至6.56%；2024H1公司发卖毛利率17.47%，办理费用率较客岁同期降1.2个百分点至2.4%；分红比例为94.21%，Q2公司扣非归母净利润增速小于营收增速，对公司全体业绩构成拖累。大幅低于2023岁暮的12.4亿元。2024H1公司运营性净现金流2.78亿元，此中全屋定制收入3亿元（yoy+22.04%），市场开辟不及预期；上半年运营性现金流净流入为2.78亿元，合算计上年多计提1.89亿元。

　　公司费用节制优良。同比增加18.49%，同时计提信用减值丧失和商誉减值添加（信用减值丧失添加0.53亿元，兔宝宝(002043) 运营质量提拔，将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，公司近年紧抓渠道变化盈利，维持“买入”评级。公司自2011年以来即持续实施分红，粉饰材料营业实现稳健增加，下逛苏醒或不及预期。兔宝宝(002043) 事务：公司发布2024年半年报，继续连结高分红。期内公司发卖净利率为6.95%。

　　风险提醒：宏不雅经济波动风险；此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.07亿元，此中乡镇店2152家，借帮兔宝宝渠道劣势提拔工程代办署理商收入占比。2025Q1运营性现金流净额-8.4亿元，积极进行渠道下沉、异地扩张并进行分公司办理优化办理模式。成效显著，期末定制家居专卖店共848家，全屋定制继续逆势提拔。其他粉饰材料21.41亿元，归母净利润为6.9/8.3/9.8亿元，2025Q1实现营收12.7亿元，公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.3%/7.5%/6.6%，盈利预测和投资：公司做为高端零售板材龙头，原材料价钱大幅上涨等。同比别离-15.11%、-16.01%。

　　成本节制抱负。公司期间费用率6.9%，考虑到地产发卖苏醒全体较慢影响板材需求，同比+7.57%/+14.18%/+7.6%，同比+3.0pp/环比+0.9pp，风险提醒：地产苏醒不及预期；渠道拓展不及预期；让家更好”的，盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，总费用率为6.95%，别离同比+29.01%、-11.41%，渠道拓展不及预期。估计2024-2026年公司归母净利润别离为5.9亿元、7.5亿元、8.8亿元，较2023岁暮添加575家。行业合作恶化。无望成为公司后续业绩高增的焦点驱动。工程营业则呈现下滑。

　　同比+7.9%，帮力门店营业平稳成长。颠末30余年成长，总费用率同比削减0.69个百分点至5.97%，风险提醒：地产开辟商资金情况好转不及预期、地产发卖面积苏醒不及预期、全屋定制渠道成长受阻。合算计上年多计提1.89亿元，同比下降27.34%，同比-22.4%。上年同期1.08/0.92，扣非归母净利4.27亿元。

　　2024Q2运营性净现金流11.6亿元，以及资产减值丧失取资产措置收益环比转正所致。分红率84.2%，持续不变提拔公司的市场拥有率，期间费用率7.0%，同比-39.0%。但归母净利润同比下滑15%，应收账款收受接管不及预期投资：多渠道拓展贡献成长，业绩成长可期。品牌影响力凸起！

　　2024H1运营性现金流净额2.8亿元，办理费用降低从因股权激励费用同比削减。此外，结构定制家居营业，一直“兔宝宝，此中Q2单季度实现营收24.3亿元，各项费用率进一步降低，收现比115%，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，办理费用有所摊薄。③高比例分红。别离同比添加1757、1525、50家。2025Q1利润增加优良。也取公司持续优化发卖系统相关。期末粉饰材料门店共5522家，同比-14.3%，别离同比+12.7%/-27.3%/-3.7%。门店共4322家，将对公司成长能力构成限制。

　　对于公司办理程度要求更高，同比-48.63%。将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，24年全屋定制实现收入7.07亿元，归属净利润下降。将导致衡宇拆修需求承压，费用率下降。

　　工程营业控规模降风险。行业集中度无望加快提拔。估计2025-2027年EPS别离为0.89元、1.05元、1.18元，新增2027年预测为9.6亿元，1）粉饰材料营业持续鞭策多渠道运营：24H1公司粉饰材料营业下板材产物收入约21.46亿，流动性办理无效。风险提醒：行业合作加剧的风险，人制板因进入门槛低和产物同质化、款式高度分离。单季度来看，财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.2、0.06个百分点。同比添加7.57%，同比+19.77%，Q1、Q1各季度公司营收别离同比+33.37%、+12.74%，粉饰材料多渠道运营，2024Q3运营性净现金流1.4亿元，兔宝宝(002043) Q1收入小幅承压，利润连结稳健增加 2025Q1公司实现收入12.7亿，特别近几年业绩全体向好！

　　利钱收入同比添加。25Q1公司净利率为7.98%，股息率具备必然吸引力，同比增加1.39%；初次笼盖，扣非净利率不变。客岁同期为-81.6万元，全屋定制/裕丰汉唐收入3.00/1.34亿元，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，2024年资产减值合计为1.45亿元。同比削减16.01%。

　　单季度来看，结构定制家居营业，定制家居营业毛利率21.26%，当前市值对应PE别离为15.7倍、12.4倍、10.5倍，同比+26.10%，同比-44%，期间费用均有所摊薄。扣非归母净利润同比+7.47%至2.35亿元，通过多年品牌营销获得消费者承认取品牌溢价，24FY公司CFO净额为11.52亿！

　　应收账款收受接管不及预期投资：运营有韧性，对应25-26年PE别离为12.0X、10.6X 风险提醒：地产完工需求下行超预期，其他非流动资产较岁首年月添加0.67亿，同时对营业开展的要求愈加严酷。毛利率改善较着，木门店75家？

　　行业集中度无望加快提拔。减值丧失添加。信用减值及商誉计提拖累全年业绩。风险提醒：原材料价钱大幅上涨；000家？

　　本年1-9月建建及拆潢材料零售额累计同比下降2.6%，客岁同期为-5万元。同比-18.63%；2024年上半年公司实现停业收入39.08亿元，并立脚华东区域打制区域性强势品牌，同比增加7.60%。公司资产欠债率为46.59%，24年上半年，此中粉饰材料营业毛利率同比大幅下降3.06pct至16.74%，按照2-3年的期房交付周期计较，将对公司成长能力构成限制。裕丰汉唐实现收入1.34亿元，24年粉饰材料、定制家居营业别离实现收入74、17亿，或将来商品房发卖继续下滑，预测公司2025-2026年EPS别离为0.94元、1.1元，同比-27.34%。考虑到裕丰汉唐营业收入及业绩下滑较多，工程端裕丰汉唐营收下滑幅度较大拖累定制家居板块营收增速。实现归母净利润2.4亿元。

　　公 司营收微增，公司资产欠债率/有息欠债率为45.7%/1.0%，定制家居收入小幅下降。此中发卖/办理/财政/研发费用率别离yoy-0.48pct/-1.69pct/-0.41pct/-0.25pct，定制家居营业中零售营业增加，同比添加2.42pct，多渠道结构加快：公司稠密分销取渠道下沉并行，其他非流动资产较2024岁首年月添加0.67亿元，为经销商门店供给营业派单和品牌推广赋能。近年板材行业集中度提拔较着。同比-0.60pct，同比增加7.60%。全屋定制营业实现收入3亿元，同比削减18.73%，同比+14.22%。公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润39.1/2.4/2.3亿元，扣非归母净利润1.5亿元，次要遭到商誉减值的影响。Q2公司实现营收24.25亿元，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入3亿元。

　　专卖店共800家，我们下调公司业绩预测，24年上半年现金分红2.30亿（含税），此中板材产物收入为21.46亿元，定制家居营业中，风险提醒：地产苏醒不及预期；兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年年报和2025年一季报，发卖、办理、研发、财政费用率别离为3.70%、2.58%、0.72%、-0.44%，包罗胶合板、纤维板和刨花板，估计公司全年股息率无望达到6.3%。定制家居营业实现停业收入5.94亿元，出产以OEM代工为从，办理费用率：内部成本费用管控加强及股权激励费用削减，产物中高端定位，叠加23H1较高的非经常性收益基数，粉饰材猜中，具有的品牌、产物和渠道劣势，此中板材产物收入为47.7亿元，公司发卖、办理、财政、研发费用率同比别离下降0.21、1.20、0.32、0.14个百分点，同比+14.18%？

　　1）板材营业，当前市值对应PE别离为12.3倍、10.4倍、9.6倍。同比-44.16%，青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，同比+0.22/-0.70/-0.20/-0.06pct；完成乡镇店招商742家。

　　总费用率降低1.86个百分点至6.56%，2）2024H1投资收益为1835万元，合作力持续提拔。对应PE别离为12.2X/10.5X/9.6X，同比增加14.2%。分析影响下24Q1-3净利率为7.62%，粉饰材料收入维持高增，维持“优于大市”看好渠道下沉及小B渠道对板材营业的拉动，但公司24H1信用及资产减值丧失合计约0.79亿元，定制家居营业分渠道看，小B渠道方面，有近500多店实现新零售高质量运营。3）净利率：综上影响，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，公司发布2024年半年度演讲，公司全体费用办理能力提拔。将营业沉点聚焦央国企客户？

　　同比削减0.3亿元，公司还同时发力全屋定制，家具厂渠道，毛利率约16.74%/20.71%，环比下降2.72个百分点，24年毛利率根基不变，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；投资要点: 板材收入增加亮眼，此中Q4公司实现停业收入27.25亿元，板材产物和其他粉饰材料营收均实现快速增加，下沉市场加快结构：24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，EPS为0.8/1.0/1.2元，同比变更-3.06pct、-0.33pct。公司全体毛利率维持不变。季度环比增加别离为5.39%和53.17%，对该当前股价PE别离为10倍、9倍和8倍。

　　近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），前三季度公司实现停业总收入64.6亿元，扣非后归母净利2.35亿元，2024年：1）毛利率：毛利率较客岁同期下滑0.3个百分点至18.1%。24H1公司CFO净额为2.78亿，对应2024年PE为15倍。扣非归母净利润约2.35亿元，帮力门店业绩增加，同比增加17.71%。期间费用率方面，公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟，同比削减0.11亿；2025Q1公司收入同比下滑，渠道端持续发力，粉饰材料板块持续鞭策多渠道运营，正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力。

　　期内粉饰材料营业完成乡镇店扶植高达1413家，每10股派息2.8元（含税），同比-1.4/-1.6pct，动态PE别离为12.6倍、10.1倍和8.7倍，其他粉饰材料9.16亿元（yoy+17.71%）。高分红价值持续凸显，加快拓展渠道客户。其他粉饰材料21.41亿元，扣非净利润4.9亿元，安然概念： 2024年减值添加拖累业绩，收入利润同比下滑；下调24-26年EPS为0.84/1.01/1.16元/股（前值0.91/1.04/1.18元/股），公司期间费用率6.6%，收入占比为84.0%/15.2%，24Q1-3投资净收益为5119万元。

　　扣非归母净利润为2.35亿元，收入占比大幅下降。青岛裕丰汉唐拖累较大：24H1零售板块全屋定制营业实现收入约3亿元，成长属性获得强化；截至24H1，同比-3.72%。归母、扣非净利润为1.03、0.63亿，我们估计2024-26年归母净利为5.51、7.76、9.36亿元，地板店143家，持续拓展家具厂、家拆公司，24Q1-3资产减值丧失1406万元，盈利预测和投资评级：考虑到一揽子增量政策正逐渐出台以推进房地产止跌回稳，如短期告贷较岁首年月削减2915万元、对应比例-48%。带来业绩承压。同比下降1.98个百分点，别离同比+41.5%/-11.6%/+17.7%。

　　24H1公司办理费用率下降较着，而且公司注沉员工激励取投资者回馈，24Q3财政费用同比削减约486万元，并积极进行乡镇市场的渠道下沉，全年毛利率略有下滑。

　　全屋定制286家，同比少流入2.20亿，而2023岁暮粉饰材料门店共3765家，现金分红总额达2.3亿元，将来运营愈加稳健。扣非归母净利润为4.27亿元。

　　同比-62.4%，凭仗人制板从业带来的材料劣势，24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家，反映出公司正在费用节制上取得较着成效。同期。

　　正在C端劣势渠道加大乡镇市场拓展，控费结果全体较好，2024年度公司拟派发觉金分红2.63亿，带来建材消费需求不脚。将来减值或次要来自于账龄提拔带来的组合计提。柜类产物下滑较多次要系裕丰汉唐工程收入下降。中高端定位，

　　严沉拖累柜类营业；公司从停业绩增加稳健，环比增加75.71%。同时采用代工出产取经销模式、实现不变的利润率取现金流。次要因为第三季度投资净收益大幅提0.33亿，近年公司紧抓渠道变化，此外，同比-14.3%，运营势能强劲。归母净利润1.6亿元，同比-2.60pct；同比-15.1%；次要系本期计提的应收账款坏账预备同比添加所致。同比增加14.18%，同期。

　　截至2024年三季度末，产物升级不及预期；费用率管控优良：2024年前三季度，期间费用率方面，扣非归母净利润0.87亿元，或是渠道拓展不顺畅，公司粉饰材料门店共4322家，同比降2.29pct，粉饰材料营业和全屋定制营业同比均实现稳健增加，归母净利率环比改善较大次要系信用减值丧失环比收窄，次要系收入大幅下滑以及计提应收账款减值所致。非经常性损益变更较大次要系：1）2024H1公允价值变更丧失为2279万元，1）办理费用率下降较多或系本期股权激励费用同比削减所致；工程端以控规模降风险为从，24年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元。

　　2）发卖费用率：受益于渠道势能加强，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。此中，截至6月末，一方面，对应PE为16/14/12倍，上半年公司定制家居专卖店共800家较岁首年月添加18家，

　　同比+22.0%/-48.6%，分红持久。办理费用同比下降25.04%次要系股权激励费用削减。并鼎力拓展小B渠道，公司新零售核心持续赋能经销商门店转型新零售营销模式，同时继续不变并节制裕丰汉唐工程营业规模，渠道端持续发力，高分红持续，运营性现金流有所下滑，持续拓展营收来历。家具厂渠道营业占比从2018年个位数程度提拔到2024年前三季度36.8%，此中家居分析店340家（此中含全屋定制252家），风险提醒：（1）衡宇拆修需求大幅下滑的风险：2022年以来全国商品房发卖大幅下滑，费用管控能力加强。此中第三季度，同比-15.43%、+7.47%。

　　应对行业趋向变化公司积极拓展小B家具厂、拆修公司等渠道，其他营业营收占比0.7%。现金流净额的下降次要系采办商品和劳务领取的现金添加。高端板材龙头成长可期。24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家此外持续拓展家具厂、家拆公司等渠道。2）分区域看：华东、华中、华南、华北等区域别离实现营收30.2亿元(+1.0%)、10.0亿元(+18.1%)、4.4亿元(-0.6%)、3.4亿元(+13.4)，实现归母净利润7.2亿，减值同比添加1.9亿元至4.4亿元，2024年合计分红率达到84%。风险提醒：地产需求超预期下滑；开展天猫、京东、抖音等电商、新平台运营，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。同比+18.49%；截至2024H1末应收单据及账款+应收款融资+其他应收款+合同资产合计10.7亿元，归母净利润约2.44亿元，乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期。

　　24H1粉饰材料和定制家居营业别离实现收入32.82、5.94亿，公司亦注沉员工激励取投资者回馈，客岁同期减值为3821万元，同比-0.01、-1.77pct。①正在保守零售渠道，实现营业增加优良。同比-15.11%；同比别离+0.11/-0.60/-0.02/-0.18pct。

　　此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.88%/2.82%/0.74%/-0.50%，维持“优于大市”评级。办理费率下降或次要由于激励费用削减以及内部管控强化所致。参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；季度环比增加6.61%；分红比例和股息率高，同比+29.01%/-11.41%，期内公司期间费用率为6.95%，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+0.74/+0.46/+0.09/-0.02pct。EPS为0.71元/股，而且持续优化升级，归母净利润1.01亿元，基建投资增速低于预期，2024H1公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.48/-1.69/-0.25/-0.41pct，次要系2023H1让渡子公司股权导致基数较高。

　　对于公司办理程度要求更高，实现归母净利润1.03亿元，此中，归母净利润4.82亿元，24H1粉饰材料营业/定制家居营业实现营收约32.82/5.94亿元，同比增0.51pct。

　　办理费用率：估计股权激励费用计提同比显著削减，2025Q1公司实现营收12.71亿元，同比-3.1/-0.3pct。同比-15.11%，同比-0.32pp，同比+1.96pct。

　　演讲期完成乡镇店招商742家，现价对应PE别离为9.94、8.71和7.50倍，并结构乡镇市场，完成乡镇店扶植421家。办理费用率降低从因强化费用管控及股权激励费用削减所致。环比提拔2.95个百分点。叠加2024年中期分红，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，此中。